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西南证券股份有限公司胡光怿近期对四川成渝进行研究并发布了研究报告《资源整合强化实力，多元业务共同成长》，本报告对四川成渝给出买入评级，认为其目标价位为5.28元，当前股价为4.26元，预期上涨幅度为23.94%。
四川成渝(601107)
投资要点
事件：四川成渝公布2023 上半年度业绩预告。公司 2023 年上半年度预计实现归母净利润 8.06 亿元，同比增加 91.3%；扣非归母净利润 7.4 亿元，同比增加60.0%。本期业绩增加的原因主要为：经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升，从而车流量回升明显，通行费收入同比增长约 4.2亿元；上年同期业绩处于历史低位，从而公司归母净利润同比大幅增加。
四川成渝在四川高速公路领域发挥着重要作用。车辆通行费、建造服务和能源销售是四川成渝的主营业务，三项收入在 2022 年的营收中分别占比 31.6%、41.4%、18.8%。公司近年致力于多元化经营，大力拓展服务区、加油站、多式联运等沿线路衍经济业务。公司管理运营多条省内外高速主干道，区域运输需求大、车流量相对稳定。2021 年，控股股东股权调整，公司与省内国资背景的其他公司联系更紧密，有利于公司提升公路投资建设运营对其他业务板块的协同带动能力。
基建政策长期利好，新能源板块蓬勃发展。四川省高速公路网规划待建里程长、资金需求大，公司有望持续通过市场化模式参与省内高速公路项目、土地及矿产及旅游等资源的开发；2015-2022 年，四川省公路建设固定资产投资 CAGR 为8.9%，行业成长空间大；新能源汽车产销量逐年攀升，其上下游产业市场前景广阔，公司将新能源板块作为公司的培育主业，以蜀道新能源公司为实施主体，完成了充换电站的收购运营；成功打造全国首条高速“充换电走廊”；完成全国首座高速公路重卡充换电一体站试运营服务。
业务规模稳定扩张，经营利润企稳回升。公司自 2016年起总资产规模不断扩大，同时资产负债率波动下降。2022 年，公司营收突破宏观环境因素限制实现了正增长，旗下多家公司也实现了营收及净利润的增长；2023 年上半年，由于经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升等因素影响，各路段通行费收入回升，公司净利润也同比增加。公司成本管理有效，除非经常项目外成本与营收增减幅度基本同步。2022 年，公司股利支付率为 40.1%，达历年新高。
盈利预测与投资建议：我们认为随着公司利润的反弹、资源整合后控股股东对公司成长性的加持，以及相较于可比公司的成长空间，2023-2025年，预计实现归母净利润分别为 15.7、19.4、24.1亿元，每股净资产 BPS 分别为 6.2、6.6、7.2元。根据行业和公司基本面分析预测，给予公司 2024年 0.8 倍 PB 估值，对应目标价 5.28 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：高速公路收费政策调整、在建工程建造进度不达预期、在建工程收入确认延迟、油品销售价格波动等风险。
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